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團結共贏,展望未來

瀏覽次數:1058 發布日期:18-12-17

團結共贏,展望未來

  20世紀初,人類進入石油時代,至今原油仍然作為人類能源消費的主體能源。從行業生命周期來看行業發展趨勢,我們認為化工行業的發展趨勢是一體化、平臺化、集聚化和高端化。一體化即沿著產業鏈方向的縱向擴張,平臺化即基于優勢的相關多元化,集聚化是分久必合的集中度提高,高端化是進入新的行業萌芽期。它們的共通之處,就是企業優化產品結構,提高盈利能力。

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  化工行業發展趨勢

  一體化:沿著產業鏈的擴張。本文所說的一體化主要是縱向一體化,即沿著產業鏈方向進行擴張。一體化的優勢在于提高整個產業鏈的運行效率和下游產品的競爭能力,同時豐富公司的產品線。較低的一體化是進入門檻較低的上下游,一般是購買上游的原材料進行向上一體化,高端的一體化是進入門檻較高的上下游,一般需要通過技術突破或者外延并購來實現。從行業生命周期來看,較低水平的一體化主要發生在行業的成長和成熟階段,較高水平的一體化發生在行業的成熟和衰退階段,公司進入新的產品領域,代表企業如巴斯夫等。

  平臺化:基于優勢的相關多元化。本文所指的平臺化,是企業在已有產品的資源或者技術優勢上進行的產品的相關多元化。相關多元化它可以是基于相關多元化產品擁有共同的上游原料,也可以是基于相同的技術優勢。從行業生命周期來看,平臺化與較高水平的一體化相似,主要發生在行業的成熟或衰退期,公司需要通過多元化產品增強公司盈利能力,提高抗風險能力,代表企業如臺塑等。

  集聚化:分久必合的集中度提高。每當行業發展進入成長期,行業中相關企業數量增多,市場供給極快增長。行業的供給過剩一般會導致行業產品利潤下滑,行業企業競爭加劇,成本落后的企業得到淘汰。集聚化,是供給過剩、價格下行的必然趨勢。集中度的提高,可以使得龍頭企業通過調整自身生產保證產品的盈利能力,與上下游爭奪議價權,代表企業如英力士等。

  高端化:進入新的行業萌芽期。我們所說的高端化,是企業優化產品結構,進入高附加值的產品領域。從行業生命周期來看,一旦企業發展到成熟或者衰退階段,企業的生存環境就會變差,而行業處于萌芽或者成長階段,企業的生存環境相對較好,對于一個企業的來說,最好的產品結構應該是擁有各類行業生命周期的產品,通過高端化戰略進入新的盈利性強的萌芽行業或細分子行業,有利于保證企業的高盈利能力。企業高端化的途徑,主要也是技術突破和外延并購兩種,代表企業如三菱化學。

  化工行業發展趨勢

  石油時代已過100年,原油帶來我們的不僅僅是能源,還有基于原油的各類化工產品,它極大地豐富了我們的生活,包括塑料、合成纖維、合成橡膠、涂料、膠粘劑、有機玻璃、醫藥等。

  在這100多年中,許多企業抓緊行業發展的先機,利用技術或資源優勢,成為化工行業的開創者,又在全球化時代下通過成立合資公司、收購兼并等方式,進一步優化產品線,進行新的市場和新的行業,逐漸成為綜合性的化工生產企業。

我們認為行業的發展趨勢,無論是一體化和平臺化,還是集聚化和高端化,都是企業為了保持健康發展,維持公司產品線盈利能力,降低產業鏈風險和行業波動風險所做的有益措施。它們的共通之處,就是優化產品結構,提高盈利能力。

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  我國化工行業發展趨勢

  油價維穩,石油化工受益

  考察化工行業,可以按照化工原材料分為煤化工、油化工和天然氣化工,按照當前全球原油價格45-55美元/桶的水平,我國油化工制品的成本要低于煤化工,主要優勢在于乙烯、丙烯等烯烴制品的成本差異。我國天然氣價格體制改革正在進行,國家放開兩頭,管住中間促進天然氣消費量的增長,但同時取消了化肥等工業用氣優惠補貼政策,使得天然氣化工產業鏈在與煤化工競爭中不具有優勢。

  天然氣化工產品線有限。天然氣廣泛應用在工業燃料、城鎮燃料、交通燃料、發電和化工領域,天然氣化工主要包括合成氣、乙炔和氫氟酸三類產品。合成氣下游主要是合成氨和甲醇,合成氨可用于制取尿素等化肥,甲醇可以生產甲醛、醋酸、MTBE、甲烷氯化物,還可以通過甲醇制烯烴技術獲取烯烴制品,進而進入傳統石化產品領域。乙炔可以制取聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯醇(PVA)、BDO、PBT、PTMEG、水泥等產物。氫氟酸主要用于生產草甘膦等農藥產品。

  氣頭尿素不具優勢,天然氣化工發展受政策限制。我國天然氣作為化工原料主要用于生產尿素、純堿和甲醇。天然氣在化工企業生產成本占比較高,其中氮肥占40-70%,純堿占30%,甲醇占40%。

  煤化工競爭性依賴油價。2011-2014年,由于全球油價保持在100美元/桶以上,我國是個多煤少油的國家,因此大力發展煤化工產業,嘗試以煤制取烯烴、煤制油、煤制氣等項目。2016年新增產能110萬噸/年,全部來自煤(甲醇)制烯烴,我國煤制烯烴產能已達到449.5萬噸,共17套裝置,占乙烯總產能的19%。

  基礎化工品普遍產能過剩,周期性強

  我國基礎化工品普遍產能過剩。我國許多基礎化工品產能過剩,技術門檻較低,化工產品競爭比較激烈,反應在產品價格上就是價格不斷下行,產品價差不斷縮小,行業開工率不高。我們在卓創資訊中統計了基礎化工品、無機化工品、氟化工品、氯堿化工品等共計100種,其中49種化工品開工率小于60%,23中化工品開工率處在60%-70%中,17種化工品開工率處在70%-80%中,11種化工品開工率處在80%以上,按照國際對產能過剩的標準,一般開工率處于75%以上算為行業正常開工率,開工率處于75%以下算為行業產能過剩。

  我國化工產業一體化程度較低,周期性強。我國化工產業鏈一體化程度較低,從上游原材料來看,我國幾乎沒有化工企業向上擴展到石油和天然氣的開采,由于我國多煤,一些煤化工企業擁有煤炭資源,保證了資源穩定。

  從原材料的保障上看,天然氣化工企業可以與天然氣提供商達成直供用氣協議,保障天然氣供應,最近幾年中也有一些企業參與到原油的煉廠建設中,如桐昆股份、榮盛石化等合資建設浙江石化4000萬噸煉化項目以及恒力石化在大連建設的2000萬煉化項目,但總體來說,打通原油上游的企業非常少。

  從向下一體化的深度來看,綜合巴斯夫等國際化工巨頭的發展來看,化肥、醫藥和個人護理產品是可以直接接觸消費者的三類產品,其他一般作為終端消費品的化工中間品,目前我國從事個人護理用品生產制造的企業也比較少。

  從行業業績表現來看,行業整體周期性波動性強,成長性有限。以Wind細分行業中氯堿行業為例,11家上市公司2012-2016年營業收入的變化率在15%以內,而歸母凈利潤的變化率都在50%以上。

 

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